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    [愛瑪科技IPO:研發費用率遜同行 "補血"理由陷悖論] 愛瑪遜

    時間:2019-09-11 20:06:30 來源:小蘋果范文網 本文已影響 小蘋果范文網手機站

    “愛,就馬上行動”。周杰倫代言的愛瑪電動車,或將登陸A股。

    近日,愛瑪電動車的母公司愛瑪科技集團股份有限公司(下稱“愛瑪科技”)更新了招股書。早在一年前,愛瑪科技就遞交了招股書,在證監會發出58條反饋意見后,直到近日才進行了更新。

    梳理招股書可知,以經銷模式為主的愛瑪科技毛利率略低于同行,在激烈的同行競爭中,愛瑪科技的研發費用率也低于同行同期水平,尤其是遠低于主要競爭對手雅迪控股,公司或應繼續加大研發投入。此外,愛瑪科技的短期償債能力低于同行,資產負債率也高于同行,公司稱面臨較大的營運壓力和流動性風險。但公司的高負債主要源于對供應商的應付款項,并沒有產生利息費用,而賬面上的巨額現金也產生了大量的利息收入,這與公司所稱“面臨流動性風險”或有相悖之處。

    研發費用率低于同行 

    招股書顯示,愛瑪科技的主營業務是電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車的研發、生產及銷售,主營產品是電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車。2016-2018年、2019年上半年,公司分別實現營業收入64.44億元、77.94億元、89.9億元和44.54億元,分別實現歸母凈利潤4.49億元、2.63億元、4.28億元和2億元。

    可以看出,愛瑪科技的營收在穩步增長,但凈利潤波動較大。2017年公司凈利潤下降四成多,即使除去當年支付的1.3億元股權激勵費用,凈利潤也呈下降趨勢,2018年的凈利潤也沒有超過2016年的水平。

    此外,愛瑪科技的毛利率也略低于同行公司水平。2016-2018年,愛瑪科技的毛利率分別是16.94%、13.05%和13.12%,新日控股的毛利率分別是19.9%、14.88%和16.33%,雅迪控股的毛利率分別是18.42%、15.25%和15.27%。愛瑪科技稱,毛利率低是系經銷模式、豪華款電動車定位低價擴大市場、共享單車毛利率低拉低整體毛利率水平等因素所致。

    在毛利率偏低、凈利潤增長遇到瓶頸、行業競爭激烈之時,愛瑪科技的研發費用率也低于同行,尤其是低于主要競爭對手雅迪控股。2016-2018年,愛瑪科技的研發費用分別是0.36億元、0.46億元和0.5億元,占營業收入的比重分別為1.49%、1.49%和1.67%。

    盡管愛瑪科技加大了研發費用投入,但距另一巨頭雅迪控股的研發費用相差較多。資料顯示,雅迪控股與愛瑪科技的是全國電動車的兩大龍頭企業。招股書顯示,2018年愛瑪科技的市占率是13.32%;根據第一上海的研究報告,雅迪控股2018年市場份額位列行業第一,達到14.1%。事實上,兩家公司的營收規模相當,但雅迪控股的研發費用要顯著高于愛瑪科技。2017年、2018年,雅迪控股份的研發費用分別是1.83億元和3.05億元,分別占當期營業收入的2.32%和3.07%。愛瑪科技的研發費用率也低于另一家上市公司新日股份,根據年報,新日股份2018年的研發費用是0.54億元,占當期營收的1.76%。

    近些年,電動自行車行業經歷了多年發展,市場上主流產品的產品功能、外觀樣式趨于同質化,市場競爭達到白熱化,行業的整體利潤水平降低。一部分企業通過增加毛利較高的高端產品彌補行業整體利潤下滑的影響,而目前愛瑪科技的整體毛利率略低于同行公司水平。愛瑪科技也意識到,預計未來隨著市場競爭的進一步加劇,電動自行車市場中只有深入理解消費者需求、能夠提供創新獨特產品、售后服務及時的生產廠商才能發掘出新的利潤增長點,形成較為明顯的競爭優勢。因此,愛瑪科技應繼續加大研發投入,提高研發費用率,對抗行業利潤式微的趨勢。

    資產負債率高于同行  募資“補血”理由或陷悖論 

    愛瑪科技在招股書中稱 ,公司或面臨較大的營運壓力和流動性風險,主要表現為短期償債能力顯著低于同行,而資產負債率又高于同行。2016-2018年,愛瑪科技的流動比率分別是0.93倍、0.94倍和0.71倍,新日股份的流動比率分別是1.18倍、1.49倍和1.44倍,雅迪控股流動比率分別為1.3倍、1.22倍和1.24倍,愛瑪科技的流動比率顯著低于同行,此外,公司的速動比率也是低于同行。2016-2018年,公司的速動比率分別為0.86倍、0.86倍、0.65倍,新日股份的速動比率分別是1.04倍、1.34倍和1.25倍,雅迪控股的速動比率分別是1.24倍、1.14倍和1.19倍。

    而公司的資產負債率又高于同行。2016-2018年,愛瑪科技的資產負債率分別是81.97%、80.85%和74.84%,新日股份的資產負債率分別是61.89%、54.03%和50.32%,雅迪控股份額資產負債率分別是62.14%、64.64%和63.66%。

    愛瑪科技稱,公司流動比率、速動比率與可比上市公司均值相比較低,資產負債率與可比上市公司平均水平相比較高,主要原因系可比公司上市發行股份,貨幣資金有所增加。流動比率、速動比率小于1,主要原因系公司是行業龍頭企業,供應商愿意給與公司較好的付款信用期。同時愛瑪科技也稱,公司的流動比率和速動比率基本遠低于同行業可比上市公司,速動比率低于1,隨著公司經營規模進一步提高,對資金需求日益增加,面臨較大的營運壓力和流動性風險;資產負債率遠高于同行業可比上市公司,負債水平較高,經營風險較大。

    翻閱愛瑪科技的資產負債表可知,公司的主要負債為為應付票據和應付賬款。2016-2018年,愛瑪科技的應付票據及應付賬款賬面金額分別為39.67億元、38.2億元和39.29億元、分別占當期總資產的70.31%、68.88%和64.42%;分別占當期負債總額的85.79%、85.19%和86.07%。而愛瑪科技賬面上并沒有有息負債,財務費用也多年為負值。

    2016--2018年和2019年1-6月,愛瑪科技的財務費用分別為-2871.10萬元、-9380.77萬元、-12973.48萬元和-6417.44萬元,銀行利息收入分別 為-3940.73萬元、-7254.02萬元、-10222.03萬元和-5666.71萬元,供應商貼息收入分別為-1247.42萬元、-1457.15 萬元、-2088.17萬元和-531.94萬元。

    公司稱,公司財務費用為負一是公司的資金管理規模較大,收到相應的利息收入較多;二是公司根據與經銷商和供應商的約定獲得部分貼息收入。也就是說,愛瑪科技并沒有因為較高的資產負債率產生過多利息費用,反而可以獲得供應商的貼息收入,而公司賬面上的大量貨幣資金還可以增加利息收入。

    招股書顯示,愛瑪科技所稱的面臨較大的營運壓力和流動性風險是其募資補充流動資金的一個理由,公司擬募資資金16.8億元,其中補充流動資金金額為2.6億元。從目前公司賬面上趴著的23億現金以及每年產生的利息收入和貼息收入來看,愛瑪科技目前的流動性或無憂,這與公司擬募資“補血”的理由或有相悖之處。

    (責任編輯:關婧)

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